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新能源产业的长期投资机遇│私募论剑-第十七期



  2021年8月26日,由私募令举办的“私募论剑-第十七期”投研交流活动在各位私募大咖、同业精英的热心参与支持下圆满完成。本期活动特邀榕树投资研究主管、基金经理李仕鲜主讲分享《新能源产业的长期投资机遇》,出席本次私募论剑活动的机构有:榕树投资、晨钟资产、大千华严、和沐投资、华尔资本、嘉亿资产、君茂投资、跨越基金、鑫泉资本、旭鑫资产、影响力资本、钰锦投资等十几家优秀私募。本次活动同步在私募令官方视频号PELink上直播,线上直播也得到了全国金融精英们的热情参与。

  主讲分享环节,主讲嘉宾李总先从我国率先提出的“2030年碳达峰”和“2060年碳中和”的大政策目标出发,引出两个新能源赛道:第一个是针对石化燃料碳排放的新能源汽车,第二个是针对燃煤火力发电碳排放的光伏行业。

  接下来李总详细结合行业政策导向、产业发展规律、相关产业链一线调查情况,就不同板块的行业发展空间、行业竞争格局、确定性投资机会三个维度,重点分享了三个板块的投资机遇:

  1、动力电池板块:新能源汽车类比智能手机市场是一个体量大的长周期投资机会,动力电池行业竞争格局确定性高;

  2、储能板块:储能市场正处在快速商业化的进程中,未来4-5年具有十倍增长空间;

  3、光伏行业:由于全球领先产业链优势,我国光伏发电成本已低于火电、行业发展由政策推动步入市场经济性驱动阶段。

  本文所有观点及内容仅供同业分享交流、不构成任何投资参考或建议,市场有风险、投资需谨慎!

  1、作为发展中国家的碳排放大国,我国率先提出碳达峰、碳中和的目标,一方面是可以减少传统石油能源的对外依赖度,另一方面是基于我国新能源产业链在全球的领先优势。

  2、类似新能源产业这种有巨大能源变革和产业链升级空间的长周期投资机遇,更值得价投者去深入研究和挖掘。

  3、投资渗透率提升的行业有两个关键点:行业空间足够大、确定性足够高,前者代表获得的投资回报倍数够大,后者意味回报概率足够高。新能源汽车行业很好的满足以上两个特点,具有非常好的投资属性。

  4、榕树投资重点选择动力电池环节而非整车环节作为新能源汽车板块的主要投资方向,其主要原因有三个方面:①动力电池部件约占单车总成本的40%(占比最高),同时决定了汽车的关键品质:安全性及续航里程数;②动力电池的行业格局十分清晰,行业确定性比整车高;③我国电池产业具有全球最领先的全产业链本土化配套优势。

  5、当电动车渗透率提升到一定程度情况下,由电动车转向智能汽车发展过程中将会诞生更多新的投资机会。

  6、智能汽车未来将会成为继智能手机之后的“第二智能终端”,人们对于汽车的认知和使用将会发生颠覆性的变化。

  7、储能应用领域包括通信储能和电力储能,其中相关配套政策主要从发电侧、电网侧、用户侧三方面推动储能市场的快速商业化。

  8、磷酸铁锂电池具有低生产成本、高循环次数等优势,是储能电池的主流方向。

  9、随着间歇式发电的光伏和风电大规模推广,储能的应用场景和市场前景都将得到更大发展。

  10、根据《国家发展改革委 国家能源局关于加快推动新型储能发展的指导意见》,中国新型储能装机量要从2020年的3GWh增长到2025年的30GWh,也就是说未来国内储能行业在4-5年内将有近10倍的增长空间。

  11、目前用户侧的储能应用主要是在峰谷电价差较大的欧美海外市场,未来随着国内电力市场进一步放开,峰谷电价差持续拉大,储能项目的投资效益将不断提升,并促进储能行业发展。

  12、目前光伏发电成本比风电、火电都要低,我国中西部地区在2018-2019年就已经实现平价上网,光伏行业的装机增长已由原来的政策补贴推动转变为由光伏本身的市场经济性驱动。

  13、整个光伏电池片价格在2014-2020年期间下降了80%,目前光伏成本下降趋势仍将继续,未来光伏会成为全球最具有经济性的发电形式。

  14、不同于水电煤电的集中式发电,光伏发电形式更加灵活,未来将往分布式发电形式发展。

  15、我国光伏的生产端和应用端都有全球化产业链优势,同时光伏的行业周期性,已经由政策调控周期性变成投产周期不匹配的造成各环节产业链错配周期性。

  16、由于光伏各技术环节的不同发展线路和技术工艺升级,光伏整个产业链都处在一个动态变化过程当中,但这并不影响未来整体市场需求的持续提升,相反这种动态发展的不确定性所导致的预期差能够给研究深且预判准的投资者带来更丰厚的超额收益。

  本文所有观点及内容仅供同业分享交流、不构成任何投资参考或建议,市场有风险、投资需谨慎!

  A:榕树投资在光伏领域主要选择两类环节:①确定性相对比较高的环节:比如毛利较高、技术迭代能跟进产业进程,但由于市场空间较小竞争格局很稳定的胶膜龙头,②能较好屏蔽市场变化风险的公司:比如在上下游产业链布局完善有一定主导力,内部管理优秀且外部把控力强的硅片企业。

  逆变器技术门槛很低、毛利也低、格局变化很快,相关公司业绩也没爆发力,从公司商业模式角度不太能理解市场资金追捧的原因。

  A:据目前发展情况来看,很难判断储能的市场需求空间到底会有多少。未来的市场需求的大概量级可能会接近电动车电池消耗量或稍多(未来电动车按6000万辆/年测算对应电池需求量约3TWH)。

  3、Q:储能领域相关公司是否能有较好的业绩兑现?最看好的储能细分市场是哪个?

  A:目前储能行业还属于发展初期,纯做储能的公司也极少,业绩反馈也存在一定滞后期,具体公司需要具体分析其所专注的市场、产业环节等情况,比如专注欧洲市场的派能科技、专注储能电池电芯的宁德时代。同时宁德时代的储能电池相配套的

  A:钠离子电池目前应用方式是和锂电池混合使用,基于成本优势和能量密度限制,短期在汽车使用的可能性较小,未来在储能领域应用前景应该会比较大。

  梳理其整个产业链会发现,钠离子电池在隔膜、电解液、负极材料等环节没多大变化,但在正极材料、铜箔等环节有变化,具体投资机会可以重点在后者中寻找。

  5、Q:未来3-5年的动力电池供给端的市场格局是否会有变化?国内厂家在海外出口的机会和风险怎样?

  A:电池企业由于规模化优势能带来成本下降和品质提升,龙头竞争优势将更加明显。宁德时代在产品技术工艺和产品质量一致性两方面的领先优势与国内外厂商都拉开相当大的距离,而产能扩充将继续保持乃至扩大其市场份额。

  受疫情影响,目前直接在海外建厂的方式效果不明显,更多的是通过把电池装配到整车上来间接出海。随着未来海外疫情和建厂投产条件的改善,国内厂商的电池竞争优势将得到进步展现、增长潜力得到更大释放。

  6、Q:目前新能源汽车和智能汽车的全球总市值已经接近传统车企整个产业链市值总和,这是否会意味着其行业发展已经接近天花板?同时其产业链的市值将集中在哪些领域?

  A:单从电池这块来看,未来6000万电动车的电池需求3000GWh,以宁德时代为例,按照其目前的接近1/3市占率即1000GWh销量,再参照其7亿元/GWh的营收以及10%的净利率测算,净利润能接近700亿,按30倍估值,其市值就可达到2万亿,再加上储能板块的市场空间,由此可见新能源汽车市值空间还很大。

  新能源汽车产业链首先会在硬件端诞生一个动力电池龙头的大市值公司,其次会在整车端诞生一个大市值公司。前者是由于电池龙头的市占率和全球化都高且在单车成本中占比也很大;后者是由于其未来面对终端消费者的各种应用软件的利润率很高并且变现空间很大。

  7、Q:化工龙头切入锂电材料是否对目前竞争格局带来冲击?具体哪些领域会受影响?哪些不受影响?

  A:由于正负极以及电解液领域具有很强的化工属性,很多具有资本实力和相关产业链经验的企业都有可能投进来,进而导致以上三个领域的产业格局会发生很大变化。与此不同的是,隔膜和铜箔两个领域的竞争格局较难改变,两者产能都由其上游对应的海外高品质生产设备商相对固定的产量所决定的,其他产家很难切入。

  A:动力电池报废领域值得高度关注,随着之前一批电池的逐步退役,2021年电池报废将进入发展元年,最近2-3年市场都将由每年翻倍的增长率。

  未来随着国家对充电桩等基础配套设施的政策支持,充电桩的渗透率和普及率的大幅提升将有利于使用磷酸铁锂的短续航电动车的需求量大幅增长,磷酸铁锂电池的低成本和高安全优点将得到更好发挥,未来磷酸铁锂电池和三元锂电池的市场份额将趋于各一半的占比。

  9、Q:在目前基础设施普及度不够、消费者市场认知度不高的情况下,有关新能源汽车销售占比的增长速度是否过于乐观?

  A:从2021年10%的占比提升到2025年20%,4年翻倍的问题不大;同时由于2030年碳达峰的政策目标要求没有新增碳排放量,汽车行业和汽车协会主观上都希望为实现2030年100%占比的目标而努力,而由于时间周期较长客观上是存在一定政策调整可能。

  A:按30倍估值,需要300亿左右利润就能支撑起1万亿市值,宁德时代今年上半年已实现净利润40多亿,随着下半年汽车消费旺季的到来,预计今年全年将达到110-120亿净利,未来1-2年做到300亿净利/年的规模可能性很大。同时由于车子作为人一辈子的两大消费品(房、车)之一,汽车市场空间足够大才能诞生大市值体量的公司。

  A:胶膜在组件成本中占比较小,市场空间较小,新竞争者不太看重这个细分市场。同时胶膜在各类电池片上的使用目前不存在变化,现阶段出现的双面组件需要更多胶膜。由于胶膜价格非常合理,其生产商甚至能主动配合组件厂商进行价格灵活调配,与组件厂商利益绑定较深,且产能供应也充足,组件厂商更换胶膜供应商的意愿很小,胶膜的行业格局近几年都很小可能性发生改变。

  A:宁德体系内的广东邦普和A股的格林美在废电池回收行业的规模相对较大,其中宁德体系内的邦普具有更好的闭环价值链。整个市场目前都很早期,行业空间很小,未来发展模式也可能发生变化,现阶段谈行业格局的意义不大。这种发展变化需要持续跟踪企业的发展,而非寻找某家确定性领先企业。

  目前,私募论剑活动至今已成功举办17期,得到了众多私募机构和知名基金经理的高度认可与支持。为了与更多私募同行分享高质量专业投研交流内容,私募论剑活动除了在线下举办,也将固定在私募令官方视频号PELink上同步直播,欢迎大家扫码关注视频号,第一时间观看同步直播。

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