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中国锂电池湿法隔膜龙头:恩捷股份



  现在的恩捷股份原来证券名称是“创新股份”,在16年实现上市,主营是“烟标、烟膜、无菌包装和特种纸”;烟的方面合作企业有“红塔山”,这个牌子因为“褚时健”老人家,我有所耳闻,其他的都是云南的一些烟相关企业;无菌包装方面,合作企业有“伊利、蒙牛”等,业务具有一定稳定性。但整体来说,“创新股份”的业务现在并没有多大的“成长亮点”,今天也不是因为这部分业务而关注他

  18年公司证券简称由“创新股份”变更为“恩捷股份,主要是发行股份购买上海恩捷,发行价格为 24.87 元/股,上海恩捷 93.33%股权作价为 51.8亿(后实际收购了90.08%的股权)。因为李晓明家族控制创新股份 47.26%的股权,而且又合计直接持股上海恩捷 57.10%,所以这桩收购案实际上是实现实控人本身的“资产整体上市融资”;原来的创新股份变成了“创新股份”“恩捷股份”两家企业合并,实现包装印刷业务和锂电池隔离膜业务双轮驱动。收购业绩补偿方面,2018 年、2019 年及 2020 年的净利润分别不低于 5.55 亿元、7.63 亿 元和 8.52 亿元。目前18年的业绩补偿是完成的,后续的发展状况成为目前新“恩捷股份”最大亮点

  上海恩捷新材料科技股份有限公司成立于2010年4月,主要产品有各种规格的湿法基膜和功能性涂布隔膜;2018年在全球隔膜市场占14%的市场份额,在中国湿法隔膜市场占45%的市场份额,市场份额为全国第一,绝对的龙头企业。上海恩捷目前是国内唯一一家进入海外动力电池供应链体系的湿法 隔膜供应商,供应给占海外锂电池市场近80%市场份额的三家锂电池生产巨头:松下,三星,LG Chem;在国内,供应给中国锂电池市场超过80%市场份额的前五家锂电池生产企业,宁德时代,比亚迪,国轩,孚 能,力神,以及其他超过20家的国内锂电池企业。

  上海恩捷作为龙头企业,因为技术和市场地位,产品毛利率高达45%,公司实现上市了以后,依靠上市公司融资渠道目前采取的发展策略是“加速扩张产能”,力求在2020年达到28亿平方米的产能规模,占据更高的市场份额。其中珠海恩捷二期投建4条基膜生产线条基膜生产线条基膜产线正在生产;无锡恩捷一期 投建8条基膜生产线项目。国内新能源汽车占据整个新车的规模才6%,所以加速扩张,巩固龙头地位,如果不是锂电池方面的新技术更替导致发展失败,那么扩充的产能伴随新能源汽车整体的发展,将是“恩捷股份”利润释放的最佳亮点。

  当然了,扩张也是有风险的,最重要的两点后期要及时评估。第一就是扩张导致的现金流问题,上海恩捷将所持有的江西通瑞100%股权质押给招行宜山支行融资并购贷款10个亿,全资子公司无锡恩捷第一期项目总投资就得22亿,最近还在筹划可转债的发行等等,都在表明公司快速扩张需要消耗巨大的现金流。成长扩张类型的企业,消耗现金流是正常的,但如果未来回报不达预期也是致命的,所以后续需要着重关注。第二就是新市场进入者的竞争问题,锂离子电池隔膜行业,是伴随着新能源汽车发展起来的新兴行业;较高的毛利率水平吸引了许多国内企业进入本行业,大量资金投入导致产能迅速增加,当前国内锂离子电池隔膜行业竞争日益激烈,如果供给的增加必当导致产品价格的下降,从而导致公司的盈利能力可能会别削弱。

  对于恩捷股份,最近还有一个点要留意的是:为进一步巩固行业寡头地位,收购苏州捷力。苏州捷力成立于2009年9月,为锂电池行业龙头客户提供湿法基膜和涂覆膜,已达产的湿法基膜产线亿平米左右。根据GGII(高工产研锂电研究所)数据显示,河北十一选五,在纯湿法隔膜企业排名中,2018年恩捷股份与苏州捷力的出货量分别位列行业前两位,合计市场占有率近60%,所以战略上这桩收购是很正确的。

  但这桩收购是跟上市公司胜利精密进行的,取消原股权转让协议中三年业绩对赌及4亿对赌款的变更情况,最终确定交易总对价由20.20亿元调整为18亿元人民币。而15年开始胜利精密11亿购买苏州捷力股权,后续在经营过程中叠加10.6亿的应收账款;如果一算账就是付出了21个亿,但苏州捷力去年亏损超过1亿元,主要原因是“公司管理层一度出现动荡导致经营停滞”。站在胜利精密的角度,明显是不赚钱去甩卖不优质资产,所以这18亿商业收购能不能实现战略价值是要打个问号的,后续如果在恩捷股份技术和企业地位的帮助下扭转经营困局,那么苏州力捷的这桩收购商誉减值是个隐含风险点。